(资料图)
投资要点:
事件:公司发布2023年半年报。公司发布2023年中报,2023H1实现营收176.70亿元,同比-28.71%;归母净利润15.15亿元,同比-43.16%。
分季度看,2023Q2单季营收82.27亿元,同比-40.76%,环比-12.9%;归母净利润6.30亿元,同比-59.10%,环比-28.8%。
云南缺电限产,致公司业绩同比有所下滑。量:2023H1原铝产量97.4万吨,较计划产量减少30万吨,同比-24.1%;铝加工产量57.65万吨,同比-10.3%,主因云南省降水不足,进一步实施限电限产,公司共停产123万吨产能所致。价:23Q2长江有色A00铝均价为18,520.5元/吨,同比-10.2%,环比+0.3%;23H1均价为18,488.5元/吨,同比-13.6%。利:受云南限产及铝价下跌影响,23H1原铝及铝加工平均吨毛利为2777.7元/吨,同比-597.7元/吨,其中,电解铝板块毛利率为18.37%,较同期下降1.15pct;铝加工板块毛利率13.51%,较同期下降2.33pct 。费用:公司本期降费增效显著,Q2四费合计1.7亿元,同比-0.9亿元/-34.6%,销售/管理/研发/财务费用分别同比-50.3%/-20.7%/-73.1%/-50.4%。
产能指标转让,助力集团盘活指标。为盘活闲置电解铝产能指标,云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给中国铝业青海分公司,有助于优化集团产能布局。
复产即将完成,公司下半年盈利回升可期。根据百川盈孚统计,公司已复产产能116.2万吨,仅剩7万吨待复产,随着复产产能稳定释放,公司下半年电解铝产量将有显著增长,助力业绩回升。
盈利预测与投资建议:综合考虑铝价变动、原材料成本变动及期间费用下降影响,预计23-25年归母净利润为39.29/56.29/71.06亿元(前值55.10/91.84/96.33),采用历史估值法,同时考虑整体行业景气周期,给予公司16倍PE,目标价为18.13元和“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响
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