1、USDA对美豆单产的调整规律特征
影响美豆产量的主要因素可分为美豆种植面积和美豆单产,在种植面积确定的条件下,美豆产量将由其单产的变化来决定。因此,掌握USDA对美豆单产的调整规律特征对判断美豆产量预期的变化至关重要。
【资料图】
从历史数据看,美国农业部每年2月份的展望报告是对新季大豆单产的第一份预估。此时,美豆尚未开始种植,美国农业部往往是给出“假设在正常的天气条件下的美豆趋势单产”。而USDA在5月和6月的供需报告中基本是延用2月展望报告的预估数据。美豆通常在6月底7月初种植完毕,而USDA的7月供需报告常常是在7月10日左右发布,由于此时大豆刚种植完成,故USDA7月供需报告中的单产数据通常也是沿用2月展望报告的预估。
但是,也存在例外情况,如果6月及7月初天气条件较差,USDA也会在7月供需报告中调整美豆单产预期,例如2012/13年度和2019/20年度USDA均在7月供需报告中下调了美豆单产预期。在8月至11月的供需报告中,USDA往往会根据大豆的生长情况、调研情况、收获情况等因素对美豆单产预期进行调整。我们可以从图表2中看到,USDA在8至11月的供需报告中对美豆单产调整频率极高(表中淡黄色表示数据较前期有变动)。随着美豆收获完成,12月至次年4月,USDA通常对美豆单产的调整概率以及幅度较小,但也存在这例外情况。
2、当前优良率条件下的美豆单产预估
上文介绍了USDA对美豆单产的调整规律特征,而天气条件及美豆生长情况对美豆单产的变化影响最大。
USDA通常只在月度供需报告中发布大豆的单产数据,但是USDA会在周度的作物生长报告中跟踪大豆的生长情况,且大豆的生长情况在很大程度上决定了美豆单产的变化趋势。因此,通常可以用大豆优良率来预判美豆单产的调整方向。
优良率即在全样本中优、良所占的比率。对于美豆市场,通常用美豆优良率来判断大豆生长的优劣,优良率越高表明大豆生长情况越好,优良率较低则表明大豆生长情况较差。根据统计,2000年以来美豆优良率与美豆单产的相关系数在0.4至0.6,表明二者具有较强的相关性。
从二者的走势图来看,当美豆优良率持续提升或处于较高水平时,美豆单产上调概率较大;当美豆优良率持续走低或处于较低水平时,美豆单产下调可能性较高。例如,2005年-2008年美豆优良率在50%-65%区间,美豆单产水平在39-43蒲式耳/英亩;2015年-2018年美豆优良率在60%-75%区间,美豆单产水平在46-53蒲式耳/英亩。2019年美豆优良率持续处于历史最低水平,当年USDA在7-10月的供需报告中持续下调美豆单产。
从美豆历史单产数据看,2014年以来美豆单产在47至52蒲/英亩之间波动,而2004年至2013年美豆单产基本在区间40至44蒲/英亩。即在科技进步的驱动下美豆单产水平总体呈现抬升,但短期仍受天气等因素影响而有所波动。2023年以来美豆产区降水偏少,美豆优良率处于同期较低水平。
截至9月5日当周,美豆优良率为53%,处于历史同期最低水平。考虑到科技进步的影响,我们对比2014年以来同期美豆优良率和单产变化特征。当前的美豆优良率水平与2019年的9月和10月的优良率最为接近,2019年9月和10月的美豆单产预估分别为47.9蒲/英亩和46.9蒲/英亩,而2019年美豆最终单产为47.4蒲/英亩。
因此,从当前美豆优良率和2019年美豆单产水平对比看,USDA9月供需报告或将美豆单产下调至50蒲/英亩及以下。另外,今年Pro Farmer经过巡查后预计美豆产量为41.1亿蒲,单产为49.7蒲/英亩,低于2022年作物巡查的51.7蒲/英亩,也低于USDA8月报告预估的50.9蒲/英亩。
3、美豆供需平衡表及价格预期
6月底的USDA种植面积报告预计2023年美豆种植面积为8350.5万英亩,低于市场预期的8767.3万英亩和2022年的8745万英亩,这基本奠定了今年美豆产量的大方向,即使USDA9月报告存在上调美豆种植面积的可能,但预计上调幅度也比较有限。
在美豆种植面积相对确定后,单产成为左右美豆产量预期的关键因素。根据上文分析,假设USDA9月供需报告将美豆单产下调至50蒲/英亩,其他因素保持不变,则美豆期末库销比将降至5%以下;若美豆单产下调至49.5蒲/英亩,其他因素保持不变,则美豆期末库销比将降至4%以下。此外,由于目前新季南美豆尚未种植,预计USDA9月供需报告将会维持8月的预估数据,即南美豆维持丰产预期。综合以上因素,若美豆单产在50蒲/英亩左右,则美豆价格预期在1400美分/蒲至1600美分/蒲;若美豆单产维持51蒲/英亩的预期,则美豆价格或在1200美分/蒲至1400美分/蒲。
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